文｜锦缎
美东时间4月16日，台积电公布了2026年第一季度的财务报告，录得总营收358.98亿美元（1.134万亿新台币），高于分析师预期的354.82亿美元（1.12万亿新台币），毛利率达到了66.2%，大幅高于预估的64.5%，归母净利润录得181亿美元（5,725亿新台币），同样明显高于分析师预测的172亿美元（5,424亿新台币）。
本季度是针对台积电财报研究的一个重要节点。2025年四季度，毛利率62.3%已经创下当时的历史新高，市场普遍认为那已是3nm制程时代的成熟答卷；而仅仅三个月后，毛利率便一举突破66%，净利率更是站上50.5%，彻底刷新了外界对半导体制造业盈利能力的认知。
值得玩味的是，台积电50.5%的净利率，已经超越了中国最负盛名的消费品标杆——贵州茅台（茅台综合毛利率约90%，净利率常年徘徊在48%上下）。
先来总结下台积电一季度财报表现：
66.2%毛利率再创神话，净利率首破50%。营收同比增长35%至358.98亿美元，净利润同比暴增58%至181亿美元，毛利率较上季扩张近4个百分点，营业利润率58.1%亦刷新纪录。二季度指引更为激进：营收390-402亿美元，毛利率65.5%-67.5%，全面超预期。
先进制程占比攀升至74%。3nm贡献25%，5nm贡献36%，两者合计61%，较上季再提升。7nm及以下先进制程占比达74%，逐季提速趋势明确。
HPC（高性能计算）占比突破六成，智能手机季节性下滑。HPC环比增长20%，占总营收61%；智能手机环比下降11%至26%，苹果新机备货高峰已过。HPC已成为台积电绝对的营收主引擎。
资本开支瞄准区间上沿。全年资本支出520-560亿美元，明确将接近高标，70%-80%投入先进制程，10%-20%投入先进封装。
供应紧张将延续至2027年。魏哲家明确表态，3nm产能持续满载，CoWoS先进封装供不应求，供需缺口短期内难以弥合。
利润率历史新高，晶圆代工跑赢了白酒
先看一组数据：台积电Q1毛利率66.2%，净利率50.5%，净资产收益率40.5%。作为参照，贵州茅台茅台酒毛利率约94%，综合毛利率约90%，2025年各季度净利率约48%上下。也就是说，台积电的净利率已经完成了对茅台的超越。
茅台是中国公认的商业模式天花板，品牌护城河深不见底、定价权近乎绝对、一吨粮食兑点水就能卖出天价，毛利率高得让所有制造业眼红。反观台积电，晶圆代工是最典型的重资产苦生意，每年资本支出几百亿美元，折旧摊销动辄吃掉15%的营收，一座先进晶圆厂从动工到量产要两三年，中间还要祈祷不要停电、不要地震、不要被地缘政治波及。
按理说，这种生意和白酒放在一起比较，本就是一种"跨服聊天"。但台积电做到了。而且不是靠省吃俭用抠出来的净利润，而是在狂砸560亿美元资本开支的同时，硬生生把净利率做到了50%以上。这就好比一个人一边疯狂举铁增肌，一边跑出了百米冲刺的速度。
茅台赚钱，靠的是老祖宗留下的赤水河和品牌溢价；台积电赚钱，靠的是把晶体管塞进头发丝万分之一的尺度里。两者都能赚大钱，但对人类文明的意义，显然不在同一个维度。
Q1的营业利润率达58.1%，较上季提升4.1个百分点，毛利率与净利率之间的差距被压缩至历史最低。当3nm/5nm产线满载，固定成本被摊薄到极致，晶圆单价节节攀升，折旧增速却在放缓，利润率的剪刀差自然打开。
台积电用最重的资产，做出了最轻的利润表。这才是硬科技真正的护城河。
3nm产线利用率突破120%，涨价的故事还在继续
利润率飙升的根本驱动力，是3nm制程的超负荷运转。
台积电Q1的3nm制程贡献了25%的晶圆营收，5nm贡献36%，两者合计61%，较上季度合计约53%的水平大幅提升。
据行业消息，台积电3nm产线利用率已突破120%。这不是笔误，而是将部分4/5nm产能转产至3nm后的等效利用率。每一片晶圆都在创造超额利润，每一颗芯片都在推高全球算力天花板。
魏哲家在本季法说会上再度确认了定价权逻辑。他表示不会采取剧烈调价方式，而是追求与客户共同成长。但市场显然在用真金白银投票：Q1的12英寸等效晶圆单价再创历史新高。
当3nm需求持续井喷、2nm下半年即将出货，单价上行的故事远未结束。
Counterpoint分析师William Li在财报后直言："AI芯片订单可能已经排到2026年底。AI GPU和AI ASIC的大量订单涌入，正将制造产能推向极限。"
HPC占比突破六成，AI需求"极其强劲"
从终端应用平台来看，本季度的结构性变化极具信号意义。
HPC（高性能计算）平台营收占比首次突破60%，达到61%，环比增长20%。智能手机环比下降11%至26%，IoT占6%，汽车电子仅占4%。
英伟达、AMD、谷歌、亚马逊、特斯拉，这些AI时代最耀眼的公司，其芯片几乎全部出自台积电。HPC一家独大的格局已经彻底确立。
魏哲家在法说会上几乎概括了一切："需求极为强劲，尤其是高性能计算与人工智能应用。我们全力加速、提前采购设备，但供应依旧紧张。"
他进一步指出，新建晶圆厂需2-3年，产能爬坡还需时间，至少到2027年供应都将持续紧张。这句话的潜台词是：台积电的定价权和产能溢价，至少还能维持两年。
CoWoS封装：看不见底的产能黑洞
HPC增速之所以没有更加激进，并非需求不足，而是供给受限——CoWoS先进封装正在成为台积电产能版图上最大的瓶颈。
目前台积电CoWoS月产能约7-8万片，预计2026年底扩至12-13万片。但即便如此，仍然无法满足激增的需求。Omdia在最新报告中指出，先进封装领域正面临危机，产能分配越来越偏向最大客户，交货周期持续延长。台积电全年CoWoS产能约152万片，而头部客户已锁定85%以上。
魏哲家对此直言："AI发展太迅速，我们的扩张速度永远追不上。2027年供需会平衡吗？我希望如此。"
台积电正在全球加速先进封装扩产。今年资本支出中，10%-20%将用于先进封装，规模约百亿美元级别。
05
不信AI泡沫论，资本开支迈向560亿美元上沿
台积电对AI泡沫论的态度，从其资本开支计划中可见一斑。
2026年全年资本支出预计520-560亿美元，较2025年的409亿美元增长27%-37%。管理层明确表示，当前预计将接近区间高标。70%-80%投入先进制程，10%-20%投入先进封装。
当被问及信心来源，魏哲家的回答简单直接："答案很简单——需求极为强劲。"
台积电将2026年全年营收增长预期上调至"超过30%"。
结语：茅台很好，但台积电在改变世界
Q1财报最令人震撼的不是营收增长35%，也不是净利润暴增58%，而是66.2%的毛利率和50.5%的净利率。它彻底打破了"重资产制造业不可能有高利润率"的刻板印象。
当然，我们无意贬低茅台。一瓶飞天茅台能带来瞬间的愉悦和社交货币，这是它的价值所在。但当一家晶圆代工厂的净利率开始稳定超越白酒龙头，市场其实是在用利润表投票，告诉世界什么才是这个时代最稀缺的资源。
茅台赚钱，靠的是千百年来人类对乙醇的迷恋；台积电赚钱，靠的是驱动人工智能、自动驾驶、气候模拟、药物研发的算力底座。前者是消费主义的极致，后者是生产力革命的引擎。
魏哲家说台积电不会因掌握技术优势就对价格大幅调整。但市场会用供需缺口来定价。当3nm产线利用率突破120%，当CoWoS封装订单排到年底，当英伟达、苹果、特斯拉排着队抢产能，毛利率从62%跃升至66%甚至更高，几乎是数学上的必然。
"台积电利润率快赶上茅台了"，这句话三年前是玩笑，如今是现实。而更值得思考的是：如果一家晶圆厂的赚钱效率能跑赢奢侈品，我们对于"什么才是真正的价值"的定义，或许也该更新了。
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